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蔡建春:完善并购重组市场 更好助力实体经济
作者:匿名    阅读量:3906  时间:2019-10-23 16:30:05
摘要: 并购重组是企业发展壮大的“助推器”。兼并、收购和重组是振兴现有资源的“助推器”。合并、收购和重组是融入国际经济的“助推器”。并购是资本市场繁荣的“助推器”。上市公司的并购有效地服务于国家战略和实体经济

并购重组是优化资源配置、实现价值发现的重要渠道。它也是经济起飞和繁荣的重要推动力。学习和借鉴国外成熟的市场经验,不断深化我国以市场为导向的并购改革,妥善处理进出口关系,是发展多层次资本市场、提高上市公司质量、构建现代经济体系的重要任务。

并购重组不仅可以注入高质量的目标,还可以清除不良资产。它具有“入口”和“出口”的双重功能,是优化资源配置、实现价值发现的重要渠道。从世界主要经济体的发展历史来看,在中微观层面,这在很大程度上是一部产业和公司并购的历史。以美国为例。自19世纪末以来,发生了五次大规模并购,深刻地改变了美国和世界。德国、日本和其他国家也出现了影响深远的并购。发展多层次资本市场,提高上市公司质量,建立现代经济体系,是我们深入学习和借鉴经验,不断深化我国并购市场化改革,充分利用进出口的一项重要任务。

并购重组是经济腾飞和繁荣的重要推动力。

并购重组是企业发展壮大的“助推器”。芝加哥经济学院的代表、诺贝尔经济学奖获得者乔治·斯蒂格勒(George stigler)曾经说过:“没有一家大型美国公司在没有某种程度或形式的合并的情况下成长起来。几乎没有一家公司主要是通过内部扩张成长起来的。”同行业的横向并购可以产生规模效应,而上游和下游的纵向并购可以产生协同效应。并购可以促进企业提高生产经营效率,增强市场竞争力。

并购重组是产业结构升级的“助推器”。从宏观角度来看,大规模并购可以对一个国家的产业结构产生重大而深远的影响。美国的五次并购浪潮先后推动了美国从农业经济向工业经济和信息经济的转变。从中期来看,并购是推动各行业垂直升级的重要力量。

兼并、收购和重组是振兴现有资源的“助推器”。由于成熟海外市场内外部约束机制相对健全,新陈代谢较快,“大进大出”特征明显,上市公司质量始终保持在较高水平。

合并、收购和重组是改善公司治理的“助推器”。世界银行前行长沃尔芬森曾经说过,良好的公司治理对于世界经济和良好的国家治理一样重要。M&A市场,尤其是公司控制权市场的充分发展,可以约束和惩罚公司现有的管理层,促进管理层忠实履行职责,努力履行职责,造福全体股东,从而提高公司治理水平和管理效率。通过市场化手段调整上市公司股权结构,重组董事会,改变公司对管理层的激励方式,从而优化和完善公司治理。

合并、收购和重组是融入国际经济的“助推器”。在经济全球化时代,跨国并购作为全球资源配置的重要方式,有效促进了本土企业的全球扩张和世界经济的深度融合。跨国并购使大量企业成功进入国际市场,参与国际分工与合作,实现全球优质资源的整合,充分体现一国经济的国际竞争力。

并购是资本市场繁荣的“助推器”。上市公司是资本市场的基石。并购重组通过清理不良资产、消除产能过剩、注入优质资产和完善公司治理,巩固和提高上市公司质量,促进资本市场稳定健康发展。数据显示,并购活动与资本市场繁荣之间往往存在显著的正相关关系。

国外成熟并购市场发展的主要规律和特点。

首先,资本市场已经成为并购的主要渠道。早期零星的合并和收购大多是不对外开放的私人交易,成本高,效率低。随着经济的日益发展,难以满足大规模复杂并购的需求。日益成熟的资本市场以其开放透明的运营模式、市场化的定价机制和健全的融资功能,极大地提高了并购效率。越来越多的并购是通过以上市公司为主要交易主体的资本市场进行的。

第二,市场主体的充分博弈是提高M&A市场效率的根本措施。根据福利经济学的第一个原理,当市场完成时,任何竞争均衡都必须是帕累托最优的。美国经济学家哈维·罗森(Harvey Rosen)认为,竞争性经济将“自动”实现有效的资源配置。受上述经济理论的影响,成熟市场中的M&A体系注重“公平的游戏规则”。重点是信息的公开性和透明度,以确保交易双方、中介机构和投资者有足够的信息和时间做出独立决策,为市场参与者留下足够的游戏空间。监管机构不会对交易做出实质性判断。这种制度安排有利于提高市场活动和交易效率,促进资源的优化配置。

第三,金融工具创新是M&A市场发展的重要推动力。从海外市场情况来看,并购的快速增长与高收益债券等新融资工具的广泛使用密切相关。

第四,中介机构是保障M&A市场真实性和合规性的重要防线。信息不对称理论认为,在市场经济活动中,各方对信息的理解存在差异,而不对称的信息结构将对经济活动产生重大影响。在M&A市场,交易各方之间也存在信息不对称。中介机构的专业服务是帮助各方消除信息不对称,沟通核心需求,保护核心利益,从而提高M&A市场的真实性,维护市场秩序。

第五,法律和税收制度对M&A市场有重大影响。法律制度和税收制度直接影响着M&A市场的活动和发展趋势。

第六,有效监管是M&A市场健康发展的重要保证。金融市场作为一种中性的资源配置手段,不分好坏、好坏。如果合理有序地使用和发展,它将为实体经济服务。不当使用和无序开发会导致各种市场风险。多年来,国外成熟的市场监管机构按照趋利避害的原则,及时介入,对症下药,纠正了围绕并购问题的方向,促进了市场的健康发展。

继续深化中国并购市场化改革。上市公司的并购有效地服务于国家战略和实体经济。从数量上看,a股上市公司的并购规模近年来持续增长。从定性的角度来看,并购在“把握两头中间,提高上市公司质量,促进经济高质量发展”中发挥着重要作用。

兼并、收购、重组和“放松管制”改革取得显著成效。我们应该集中精力精简行政、下放权力和优化服务。中国证监会大幅减少和简化了行政审批项目。目前,只有大约5%的项目需要中国证监会的批准。提高审计的透明度和效率,完善"分离制度",引入"小型快速"审计机制,平均需要60天左右,比法定期限短;出台科创办公司重组专项规定,实行发行股票购买资产登记制度,对重大资产重组的认定标准和发行定价机制做出更加包容的规定。创新融资支付工具,引入定向可转换债券等新品种;研究完善重组上市规则,优化识别标准,支持高新技术产业和战略性新兴产业相关资产按照国家创业板战略重组上市;坚持市场导向,完善股票定价机制,优化募集资金匹配监管规则;研究制定上市公司境内分拆上市规则,明确分拆条件和程序。一方面依法抓监督,严格监督。中国证监会不断完善全链监管机制,严格监管“三高”并购,盲目跨境并购,加强内幕交易防控,强化监管承诺,切实维护投资者合法权益。

当前,中国经济正处于结构调整、转型升级和跨越障碍的关键阶段。要建立一个规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场,提高上市公司的质量,一个高效和规范的M&A市场是必不可少的。2018年,a股上市公司的并购规模约占整个M&A市场的60%,与约80%的成熟海外市场相比,仍有很大改进空间。与此同时,M&A市场的发展面临一些阻碍点,如融资渠道相对单一,股票定价机制过于僵化,需要丰富支付手段,跨境股票交易和收购受到更多限制,中介机构的“守门人”作用不足。

作为监管部门,要坚定不移地坚持市场化、法制化的方向,处理好政府与市场的关系,为市场主体充分博弈创造条件,切实维护市场“三公”秩序,支持M&A市场的长期健康发展。

首先,要努力完善市场机制。我们将研究和优化定价和匹配融资等基本制度,以赋予市场参与者更多的灵活性和自主权。平稳M&A作为市场退出的重要渠道。优化信息披露规则,减少冗余信息,提高信息披露效率。我们将支持私募股权基金等组织的积极参与,支持平稳有序的退出渠道。强化中介机构“守门人”的责任,加强活动期间和活动后的监管。

二是不断丰富市场工具。在总结以往试点经验的基础上,应抓紧制定定向可转换债券监管规则。研究并推出优先股和其他支付工具。

三是有效实施分类监管。我们将继续严格监控“三高”并购和“虚张声势”重组。支持符合产业逻辑、回归实体原点、符合国家战略的并购。依法加强重组上市监管,有效遏制“空壳投机”等现象。

四是促进外部环境的优化。配合证券法的修订,进一步巩固M&A市场的法律基础,提高违规成本。加强与发展改革、财税、商务、国有资产等部门的沟通与协调,提高制度标准,加强政策支持,进一步创造良好的并购环境。

资料来源:中国社科院网站

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